Отсрочка до 2029 года и реакция рынков
Министерство финансов объявило о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Эксперты считают, что это может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение в ближайшие заседания регулятора.
Заместитель председателя Банка России предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки.
Что означает бюджетное правило
Бюджетное правило требует, чтобы первичный баланс бюджета был близок к нулю: расходы (без обслуживания госдолга) должны соответствовать базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. На практике выполнение правила регулярно откладывается из‑за роста расходов и колебаний доходов.
В прошлом году первичный дефицит составил примерно 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие годы, что показывает сложность соблюдения правила в текущих условиях.
Мнения аналитиков
Директор по инвестициям отмечает, что бюджетное правило де‑факто остаётся «неполноценным»: оно выполняется в части операций с нефтегазовыми доходами и валютой, но игнорирует ключевое ограничение на уровень расходов.
Аналитик добавляет, что снижение порога цены нефти в формуле бюджетного правила сделает рубль слабее и ускорит инфляцию, поэтому Центробанк может медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Ужесточение риторики регулятора в апреле и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывало эти риски. Ожидается, что прогноз ставки на этот год сохранится в районе 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах возможна корректировка в сторону повышения.
«Ожидания по ставке на 2027–2028 годы давно были более консервативными и не закладывали снижение ниже 12–13%»
Инвестбанкир охарактеризовал оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила, отметив, что более высокий государственный спрос потребует жёсткости в сжатии частного спроса для борьбы с инфляцией.
По его прогнозу, в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а сама ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист одного из банков считает, что снижение порога цены до 50 долларов за баррель при сохранении текущего уровня расходов приведёт к структурному дефициту примерно в 1,2 трлн рублей в 2027 году и добавит 50–100 базисных пунктов к прогнозу средней ключевой ставки на следующий год.
Другой экономист предполагает, что усиление бюджетного стимулирования уже отразится на решениях Центробанка в июне: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо понизит её на 25 б.п. после серии снижений по 50 б.п.
Руководитель отдела макроанализа ожидает, что несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с уровнем бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Центробанк проявлять осторожность при дальнейшем снижении ключевой ставки.
